金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(s萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌uī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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