原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正(z家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利hèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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