近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算，即(jí)公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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