事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10B曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗P ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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