文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间shì)场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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