近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(j一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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