4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(r我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀uò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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