5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催均码一般是什么码，均码一般是什么码数化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为均码一般是什么码，均码一般是什么码数行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升均码一般是什么码，均码一般是什么码数企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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