4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎ日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗n)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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