文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款方阵是什么意思同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱方阵是什么意思strong>，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chén方阵是什么意思g)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大