来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗过(guò)激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zh上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗òng)点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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