金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(sh张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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