金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近边际贡献的计算公式是什么呀(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de边际贡献的计算公式是什么呀)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势边际贡献的计算公式是什么呀>

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。