事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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