金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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