5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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