金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地500万越南盾是多少人民币，1人民币=产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō500万越南盾是多少人民币，1人民币=)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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