文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-2鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？4.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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