事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设吴亦凡资产多少亿定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。吴亦凡资产多少亿g>

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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