文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(x家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利eight: 24px;'>家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利íng)，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加(jiā)“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利>

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个(gè)月资金利(lì)率上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极(jí)的(de)水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利