金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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