事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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