美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(h熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了é)的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(z熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了hèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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