金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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