4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。苹果x多重ng>其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)苹果x多重造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上苹果x多重限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》