美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长元首制的实质是什么，元首制的内容(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)元首制的实质是什么，元首制的内容以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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