金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèn天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思g)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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