公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，腰围88是多少 腰围88是多少码券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì腰围88是多少 腰围88是多少码)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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