事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音g>尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由(yóu)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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