金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担小黄人名字分别叫什么忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，小黄人名字分别叫什么利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提小黄人名字分别叫什么高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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