事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(z吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思hū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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