来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tu李宇春的现任丈夫是谁ī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修李宇春的现任丈夫是谁复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)李宇春的现任丈夫是谁程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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