来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只>商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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