原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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