4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤56是什么意思 56是什么尺码(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的13656是什么意思 56是什么尺码8亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)56是什么意思 56是什么尺码重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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