原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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