大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤(méi)化(huà)工板块略显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警告科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容，面对欧(ōu)美(měi)银行业危科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容机(jī)和美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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