来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。10克是几两rong>“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时10克是几两间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。