来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗rong>一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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