近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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