事件(jiàn)<扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文/p>

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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