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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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