2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由gta5怎么切换角色于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到gta5怎么切换角色了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青gta5怎么切换角色睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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