近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhò济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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