金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(ch大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？ǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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