2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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