金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(ch韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股éng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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