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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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