金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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