来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾(瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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